SMM網(wǎng)訊：前期受鋅礦長(zhǎng)單加工費(fèi)抬升，國內(nèi)階段性過剩影響，兩市鋅價(jià)走勢(shì)疲軟，但紛紛在前低處企穩(wěn)回升。房產(chǎn)利好政策及“一帶一路”政策實(shí)施背景下，二季度旺季需求仍有所預(yù)期，環(huán)保壓力下冶煉產(chǎn)能難有大幅提升，此外全球顯性庫存較低，對(duì)鋅價(jià)仍有利好支撐，二季度持謹(jǐn)慎看多觀點(diǎn)，但美指強(qiáng)勢(shì)外圍環(huán)境影響，鋅價(jià)走勢(shì)或仍有所反復(fù)。
　　
　　國內(nèi)延續(xù)經(jīng)濟(jì)差政策強(qiáng)格局，而政策更顯亮眼
　　
　　數(shù)據(jù)上看，中國3月匯豐制造業(yè)PMI終值49.6，雖然略好于前值及預(yù)期值，但仍低于榮估線，中國3月PPI同比-4.6%，數(shù)據(jù)仍偏弱；克強(qiáng)指數(shù)中，全國2月份鐵路完成貨運(yùn)量2.6億噸，同比下降9.1%，全社會(huì)用電量同比下降6.3%。這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)都顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，PPI數(shù)據(jù)說明國內(nèi)工業(yè)通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇。但數(shù)據(jù)差政策預(yù)期加強(qiáng)，一方面兩次降息一次降準(zhǔn)后，資金寬松政策仍有預(yù)期，另一方面“博鰲”論壇上“一帶一路”政策正式公布，中國版的“馬歇爾計(jì)劃”即將開啟，加之穩(wěn)定房市利好政策出臺(tái)，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定轉(zhuǎn)型的信心。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息憂慮猶在，但6月加息預(yù)期減弱
　　
　　縱觀美國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，雖然2月季調(diào)后CPI環(huán)比+0.2%，為去年10月以來首次增長(zhǎng)，成屋及新屋銷售數(shù)據(jù)都高于前值，但美國3月非農(nóng)就業(yè)人口僅12.6萬人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，為2013年12月以來最差，這再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的憂慮。我們回顧美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議的內(nèi)容，一方面刪除“耐心”一詞，另一方面下調(diào)了通脹、GDP增速及2015年底聯(lián)邦基金利率，偏向“鴿派”氣息。這兩方面似乎有所矛盾，但結(jié)合3月極差的非農(nóng)數(shù)據(jù)，似乎可以揣測(cè)去除“耐心”一詞是為了平緩美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)。整體而言我們認(rèn)為，美國加息的憂慮仍在，但時(shí)點(diǎn)或沒有之前預(yù)期的那么快，6月加息的預(yù)期可能性降低。即便加息如期來臨，美指對(duì)鋅價(jià)的影響也僅是階段性的，供需才是主導(dǎo)鋅價(jià)走勢(shì)的內(nèi)在因素。
　　
　　環(huán)保壓力疊加世紀(jì)鋅礦閉礦，供應(yīng)收縮仍有預(yù)期
　　
　　據(jù)國際鋅協(xié)會(huì)年會(huì)后公布的消息顯示，今年進(jìn)口鋅礦長(zhǎng)單加工費(fèi)在245美元/噸，較2014年上浮10%，這一定程度上打擊了前期對(duì)鋅礦供應(yīng)收縮的預(yù)期，導(dǎo)致春節(jié)期間倫鋅持續(xù)下跌。對(duì)于這一點(diǎn)我們并不意外，在年報(bào)中我們也強(qiáng)調(diào)今年全球鋅礦出現(xiàn)短缺的可能性較小，但供應(yīng)收縮的趨勢(shì)會(huì)增強(qiáng)，階段性短缺有所期待。雖然TC上調(diào)，但一方面我們注意到五礦旗下的世紀(jì)鋅礦三季閉礦可能性較大，其已下調(diào)產(chǎn)量至32-37萬噸，將影響市場(chǎng)4%左右的供應(yīng)量，另一方面今年國內(nèi)最嚴(yán)環(huán)保法執(zhí)行，各地環(huán)保政策擴(kuò)容，是使得中小鋅礦面臨關(guān)閉風(fēng)險(xiǎn)加劇，后期煉產(chǎn)可能也會(huì)加大對(duì)進(jìn)口鋅礦的依賴程度，2月的鋅礦進(jìn)口保持高位，同比增加17.4%，寬裕格局有望改善。《2015年鉛鋅行業(yè)規(guī)范條件》發(fā)布，對(duì)礦山規(guī)模、能耗等提出更高要求，新的礦山開啟難度加大。此外，2014年加工費(fèi)也如出一轍上浮，但卻出現(xiàn)了階段性供應(yīng)緊張，支撐鋅價(jià)上行。因此，加工費(fèi)上浮讓我們觀點(diǎn)更為謹(jǐn)慎，但仍維持供應(yīng)收縮的預(yù)期。
　　表1：歷年鋅礦TC

　　
　　環(huán)保壓力下，冶煉產(chǎn)量難有大幅提升
　　
　　今年影響鋅價(jià)的另一個(gè)關(guān)鍵因素就是國內(nèi)冶煉產(chǎn)能的恢復(fù)情況，從1-2月的冶煉產(chǎn)量來看，保持相對(duì)的高位，產(chǎn)量967099噸，同比增加16.18%，這也令市場(chǎng)認(rèn)為國內(nèi)冶煉產(chǎn)量恢復(fù)迅速，將打壓鋅價(jià)。但我們?nèi)孕鑿?qiáng)調(diào)的是，2014年全年平均冶煉開工率75%，開工率已處于較高水平，今年環(huán)保趨嚴(yán)，各地環(huán)保政策加碼，目前部分冶煉產(chǎn)上榜，廣西等小冶煉產(chǎn)短期恢復(fù)生產(chǎn)可能性受限制，規(guī)模以上的冶煉產(chǎn)環(huán)保成本均攤在200-500元/噸，冶煉開工率大幅提升的空間有限?！　　　?/p>

　　房產(chǎn)利好政策疊加基建投放，旺季需求仍有預(yù)期
　　
　　一季度鋅市下游需求疲軟，主要的消費(fèi)領(lǐng)域鍍鋅企業(yè)萎靡，受春節(jié)假期的影響，據(jù)調(diào)研顯示，2月鍍鋅企業(yè)平均開工率低至35%，節(jié)后企業(yè)復(fù)工較為積極，目前除了受環(huán)保影響的企業(yè)，大多數(shù)企業(yè)已經(jīng)復(fù)工。具體來看，河北地區(qū)鍍鋅企業(yè)受環(huán)保及天氣的影響較為嚴(yán)重，山東地區(qū)的生產(chǎn)狀況好于年前。初級(jí)消費(fèi)其它領(lǐng)域，鋅合金及氧化鋅領(lǐng)域，開工率也有所逐步復(fù)蘇。2014年的鍍鋅板產(chǎn)量具有好表現(xiàn)，同比增加13.5%，保持兩位數(shù)的告訴增長(zhǎng)，今年隨著車用鍍鋅板產(chǎn)能的投放，仍將有較好的表現(xiàn)。
　　終端消費(fèi)來看，1-2月汽車產(chǎn)量3918781輛，同比增加6.2%，消費(fèi)量3912912輛，同比增加4.27%，整體汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)平穩(wěn)，增幅仍處于相對(duì)較高水平。而2014年疲軟的房產(chǎn)市場(chǎng)迎來了企穩(wěn)的契機(jī)，五部委聯(lián)合拯救房地產(chǎn)，央行、住建部和銀監(jiān)會(huì)下調(diào)首套房及二套房首付以及財(cái)政部、國家稅務(wù)總局發(fā)文2年以上（含2年）的普通住房對(duì)外銷售的，免征營業(yè)稅，高強(qiáng)度的利好房產(chǎn)政策，將刺激房產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)，一度拖累鋅消費(fèi)的房產(chǎn)領(lǐng)域，有望得到改善。此外，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，基建的逐漸投放，基建用鋅也將逐漸恢復(fù)?？傮w而言，房產(chǎn)利好政策及“一帶一路”背景下，二季度旺季需求仍有所預(yù)期，對(duì)鋅價(jià)上行具有較強(qiáng)的支撐。
　　
　　全球顯性庫存依然處于低位
　　
　　從兩市顯示庫存來看有所背離，倫敦交易所庫存持續(xù)的走低，截止4月10日，庫存較年初下降26.3%，而上海交易所庫存節(jié)節(jié)攀升，較年初上升了71.4%。在新倉儲(chǔ)制度下，倫敦交易將持續(xù)去庫存化，國內(nèi)一季度下游需求不振積累了一定庫存，但庫存增幅已有所放緩，在二季度旺季需求帶動(dòng)下，或有望緩解，并且較往年相比目前庫存仍處于較低水平。整體而言，去庫存化對(duì)鋅價(jià)形成一定支撐。
　　　　
　　綜合分析
　　
　　前期鋅礦長(zhǎng)單加工費(fèi)提高，國內(nèi)階段性過剩打壓鋅價(jià)，加之外圍環(huán)境偏空，倫鋅跌破2000美元/噸，滬鋅主力一度逼近前低，但前低附近收獲支撐。供需面來看，我們認(rèn)為今年最嚴(yán)環(huán)保法實(shí)施，各地環(huán)保政策擴(kuò)容，中小型鋅礦及冶煉產(chǎn)面臨較大的壓力，冶煉產(chǎn)量大幅提升的概率較小，二季度穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)利好政策實(shí)施，基建投放，二季度需求仍有所預(yù)期，疊加國內(nèi)寬松貨幣政策仍有預(yù)期，仍謹(jǐn)慎看多鋅價(jià)，但美指強(qiáng)勢(shì)及外圍環(huán)境不穩(wěn)定，鋅價(jià)表現(xiàn)或有所反復(fù)。當(dāng)前鋅價(jià)16500附近或承壓調(diào)整，但仍有望震蕩上行，短期暫看16800，操作上我們認(rèn)為可以考慮多鋅作為對(duì)沖空頭的風(fēng)險(xiǎn)，單邊上前期多單可繼續(xù)持有，止損15900。